중앙은행은 변화무쌍 바다 항해자···암중모색과 끊임없는 변화 도모 숙명
케빈 워시 호가 출항했다. 이번 주 워시는 미국 연방준비제도(연준) 의장 취임 후 첫 연방공개시장위원회(FOMC) 정례회의에서 첫 통화정책 결정과 함께 첫 기자회견을 했다. 그 주요 내용은 다섯 가지. ① 정책금리 현 수준 유지 및 확고한 인플레이션 대응 의지 ② 통화 완화 편향 포워드 가이던스 삭제 ③ 워시의 금리 점도표 제시 거부 ④ 통화정책 커뮤니케이션 체제 변경 ⑤ 연준 개혁 5개 태스크포스 구성이다.
예상에 부합하는 통화정책 결정과 아울러 연준의 기존 유물을 씻어내겠다는 워시의 변화와 개혁 의지 또한 강하게 드러난다. 워시(Warsh)의 워시(Wash)인 것인가.
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| ▲ 케빈 워시 미국 연방준비제도 의장이 지난 17일(현지시간) 워싱턴DC에서 열린 연방공개시장위원회(FOMC) 회의를 마친 뒤 기자회견을 하고 있다. [AP 뉴시스] |
① 정책금리 현 수준(연 3.50~3.75%) 유지와 확고한 인플레이션 대응 의지
정책금리 현 수준 유지는 FOMC 위원들의 전원 일치 결정이며 금리 인상도, 인하도 아니었던 시장 예상과도 부합한다. 이와 함께 워시는 지속적으로 높은 물가는 국민에게 부담이 된다며 확고한 인플레이션 대응 의지를 표명했다.
이번 금리 결정에는 15주간 지속된 이란 전쟁을 중단하고 호르무즈 해협을 재개방하기로 한 미국과 이란의 합의가 장기적인 인플레이션 급등에 대한 우려를 다소 완화해 주었다. 즉각 금리 인상을 고려해야 할 긴급성을 줄여준 측면이 있다. 다만 합의가 유가를 전쟁 이전 수준으로 빠르게 안정시킬 것이라 낙관하기는 이르다.
② 포워드 가이던스, 즉 사전적 정책방향 제시 삭제
이는 FOMC 위원들의 전원 일치 결정이며 지난 4월 FOMC 회의에서 세 명의 지역 연준 총재가 주장한 바를 추수(追隨)한 것이다. 이들은 4월 통화정책 결정문의 금리 인하 가능성 시사 표현에 선제적으로 반대표를 던졌다. 5월 고려대 세미나 김진일 한국은행 금융통화위원과의 정책 대담과 6월 한국은행 국제 컨퍼런스에 참석한 닐 카슈카리 미니애폴리스 연준 총재, 베스 해맥 클리블랜드 연준 총재, 로리 로건 댈러스 연준 총재다. 4월 FOMC 회의 이후 이들 세 명의 지역 연준 총재와 마찬가지로 크리스토퍼 월러와 리사 쿡 연준 이사도 통화 완화 편향 표현이 통화정책 결정문에 필요하지 않다고 밝힌 바 있다.
③ 18 FOMC 위원들과 달리 금리 점도표(dot plot) 제시 거부
워시는 오랜 관례를 깨고 시장에 널리 알려진 연준의 분기별 금리 전망 보고서인 점도표를 제시하지 않았다. 그러나 워시 의장을 제외한 18인의 FOMC 위원들은 종전과 마찬가지로 점도표를 제시했다. 그중 9명의 FOMC 위원들이 점도표를 통해 연내 금리 인상을 전망했다. 워시는 이러한 포워드 가이던스에 반대해 왔다. 2012년 벤 버냉키 의장이 도입한 금리 점도표는 7인의 연준 이사와 12인의 지역 연준 총재로 구성되는 19인의 FOMC 위원들이 3개월마다 1년, 2년, 3년 후 금리가 어느 수준이어야 하는지에 대한 전망치를 제시한다.
워시는 점도표 금리 전망은 경제 상황이 바뀌어도 연준이 기존 전망에 얽매이도록 한다고 비판한다. 다만 2012년 점도표 제도 도입 이후 유례없는 이번 워시의 점도표 제시 거부가 합의 형성자(consensus builder)라는 연준 의장에게 기대되는 역할과 부합하는지에 대해서는 연준 안팎에서 엇갈린 평가가 나온다.
연준 의장은 합의 형성자인가 아니면 제도 개혁가인가의 문제다. 점도표는 본래 개별 위원의 전망을 보여주는 제도이다. 그런데 의장만 점도표 제시를 거부한다면 시장은 오히려 의장이 무엇을 생각하는지 더 궁금해진다. 결과적으로 불확실성이 줄어드는 것이 아니라 늘어날 수도 있다. 특히 연준 의장은 FOMC 19명 위원들을 대표하는 존재이므로 점도표 거부는 제도 개혁으로 해석될 수도 있지만 합의 형성 의지 부족으로 해석될 위험도 있다. 이 부분은 향후 워시의 정책에 큰 시험대가 될 수 있다.
④ 통화정책 커뮤니케이션 체제 변경(regime change)
이번 연준의 통화정책 결정문은 눈에 띄게 짧고 간결하다. 누가 어떤 안건에 찬성표를 던졌는지를 설명하는 기존 표현 등이 상당 부분 삭제됨에 따라 2007년 이후 가장 간결한 결정문이라는 평가가 나온다. 워시는 앞으로 결정문에 통화 완화 또는 긴축 편향을 시사하는 문구를 모두 사용하지 않겠다고 했다. 즉 금리의 향방에 대한 어떤 힌트도 제공하지 않기로 했다고 밝혔다. 기자회견을 통한 정보 제공도 축소할 예정이다. 워시는 기자회견 횟수를 줄이되 중요한 정보를 전하겠다는 뜻을 나타냈고 기자회견에서 다음에 무엇을 할 것인지에 대해 어떤 지침도 줄 수 없다고 말했다.
이러한 변화는 의사소통 방식의 변경이라는 차원에 머물지 않을 수 있다. 워시는 이를 연준의 통화정책 커뮤니케이션 체제 전반을 재검토하는 계기로 삼겠다는 의지를 내비쳤다.
⑤ 연준 개혁을 위한 5개 태스크포스 구성
워시는 연준 개혁을 위해 다섯 개의 태스크포스를 구성한다고 발표했다. 다섯 개의 태스크포스는 연준의 분기별 경제 전망과 금리 점도표 재검토를 포함한 연준의 소통 방식, 연준의 대차대조표, 연준의 기존 데이터 활용 및 의존, 변혁기의 생산성과 고용, 연준의 인플레이션 프레임워크 등에 집중할 계획이다. 태스크포스는 현행 관행을 검토하고 대안을 고려한 후 궁극적으로 정책 결정자들이 고려할 다음 단계를 제안하는 작업을 연말까지 마무리할 예정이다.
중앙은행은 망망대해를 항해하는 항해자에 비유된다. 케빈 워시 호가 지금 다섯 가지의 정책과 함께 출항하지만 변화무쌍한 바다를 실제로 항해해 나가는 과정에서는 다시 암중모색과 끊임없는 변화의 도모가 숙명적일 것이다.
워시가 추진하려는 정책은 중앙은행의 과업을 다시 모색하려는 시도일 수 있다. 지난 상당 기간 연준은 시장을 안내하는 내비게이터(navigator) 역할을 자임해 왔다. 지금 워시는 연준을 새로운 패러다임으로 항해하는 선장(captain)의 위치로 변화시키려고 하는 형국이다. 문제는 시장이 그러한 실험과 불확실성을 감내하면서도 선장을 신뢰할 준비가 되어 있는가 하는 점이다.
[Reading Finance & Economy with Cho, Hong Kyoon] Will Kevin Warsh Change the Fed's Language?
The Kevin Warsh ship has set sail. This week Warsh held his first regular Federal Open Market Committee (FOMC) meeting since taking office as Chair of the U.S. Federal Reserve, where he announced his first monetary policy decision and held his first press conference. I examine the key five points.
① Maintaining the current policy rate and a firm commitment to tackling inflation
② Deletion of forward guidance biased toward monetary easing
③ Warsh's refusal to present the rate dot plot
④ Change in monetary policy communication regime
⑤ Formation of five task forces for Fed reform
Along with monetary policy decisions that meet expectations, Warsh's determination for change and reform, to wash away the Fed's old relics, is also strongly evident. Is this Warsh's Wash?
① Maintaining the current policy rate (3.50–3.75% per annum) and a firm commitment to tackling inflation
Maintaining the current policy rate is a unanimous decision by all FOMC members and aligns with market expectations that it would be neither a rate hike nor a rate cut. Along with this, Warsh expressed a firm commitment to tackling inflation, stating that persistently high prices place a burden on people.
In this interest rate decision, the agreement between the U.S. and Iran to halt the 15-week war and reopen the Strait of Hormuz somewhat eased concerns about a long-term surge in inflation. This has reduced the urgency to consider an immediate interest rate hike. However, it is too early to be optimistic that the agreement will quickly stabilize oil prices at pre-war levels.
② Deletion of forward guidance, i.e., presentation of policy direction in advance of monetary easing bias
This is a unanimous decision by the FOMC members and follows the arguments made by three regional Fed presidents at the April FOMC meeting. They preemptively voted against the wording in the monetary policy statement that hinted at the possibility of interest rate cuts. These were Minneapolis Fed President Neel Kashkari who attended a policy dialogue with Bank of Korea Monetary Policy Board member Kim, Jinill at Korea University seminar in May and the Bank of Korea International Conference in June, Cleveland Fed President Beth Hammack, and Dallas Fed President Lorie Logan. Following the April FOMC meeting, Federal Reserve Governors Christopher Waller and Lisa Cook, like the three regional Fed presidents, also indicated that expression of monetary easing bias is not necessary in the monetary policy statement.
③ Unlike the other 18 FOMC members, Chair Warsh declined to present the interest rate dot plot.
Breaking with long-standing tradition, Warsh did not present the dot plot, the Fed's quarterly interest rate forecast report widely known to the market. However, the 18 FOMC members, excluding Chair Warsh, presented their dot plots as before. Among them, nine FOMC members projected an interest rate hike within the year through the dot plot. Warsh has opposed this forward guidance. The interest rate dot plot, introduced by Chair Ben Bernanke in 2012, involves 19 FOMC members, composed of seven Fed governors and 12 regional Fed presidents, presenting projections every three months regarding what interest rates should be at one, two, and three years from now.
Warsh criticizes the dot plot interest rate forecasts, arguing that they force the Fed to remain bound by existing projections even when economic conditions change. However, there are mixed assessments both inside and outside the Fed regarding whether Warsh's refusal to present the dot plot, an unprecedented move since the device was introduced in 2012, aligns with the role expected of a Fed Chair as a consensus builder.
The question is whether the Fed Chair is a consensus builder or an institutional reformer. The dot plot is fundamentally a device designed to show the outlook of individual members. However, if only the Chair refuses to present the dot plot, the market becomes even more curious about what the Chair is thinking. Consequently, uncertainty may increase rather than decrease. In particular, since the Fed Chair is a figure representing the 19 members of the FOMC, the refusal to present the dot plot could be interpreted as institutional reform, but there is also a risk that it will be interpreted as a lack of will to build consensus. This aspect could serve as a major test for Warsh's future policies.
④ Change in monetary policy communication regime
The Fed's monetary policy statement this time is notably short and concise. With a significant portion of existing wording explaining who voted in favor of what removed, the decision is being evaluated as the most concise since 2007. Warsh stated that going forward, he would not use any wording in decision statements that suggests a bias toward monetary easing or tightening. In other words, he announced that he would not provide any hints regarding the direction of interest rates. He also plans to reduce the provision of information through press conferences. Warsh indicated his intention to reduce the frequency of press conferences while still conveying important information, and stated that he could not provide any guidelines regarding what would be done next during the press conferences.
These changes may go beyond a mere shift in communication methods. Warsh expressed his determination to use this as an opportunity to re-examine the Federal Reserve's entire monetary policy communication regime.
⑤ Formation of five task forces for Fed reform
Warsh announced the formation of five task forces to reform the Federal Reserve. The five task forces plan to focus on the Fed's communications, including a review of its quarterly economic outlook and interest rate dot plot; the Fed's balance sheet; its use and reliance on existing data; productivity and jobs in an era of transformation; and the Fed's inflation framework. The task forces intend to complete their work by the end of the year, which involves reviewing current practices, considering alternatives, and ultimately proposing the next steps for policymakers to consider.
Central banks are often likened to navigators sailing the open sea. While the Kevin Warsh ship is currently setting sail with five policies, navigating the ever-changing sea will inevitably involve groping in the dark and constantly seeking change. The policies Warsh intends to pursue may be an attempt to redefine the central banking. For a considerable period, the Fed has assumed the role of a navigator guiding the market. Now Warsh appears to be attempting to shift the Fed to the position of a captain navigating through a new paradigm. The question is whether the market is prepared to trust the captain while enduring such experiments and uncertainty.
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| ▲ 조홍균 객원논설위원 |
● 조홍균은
법·제도경제학자이자 35년 경력 중앙은행가. 경제, 금융, 기업 관련 정책과 제도를 주로 천착했다. 통화금융정책, 금융체제, 금융감독, 금융산업, 기업정책, 법경제 실무와 이론에서 전문성을 쌓았다. 중앙은행과 정부, 국제기구, 학계, 언론계 등에 걸쳐 폭넓게 이력을 쌓았다.
△ 미 워싱턴대 법학박사(J.D./J.S.D., 법경제학) △ 1989년 한국은행 입행 △ 1990년 조사제1부 조사역 △ 1999~2012년 정책기획국 과장 차장 팀장 △ 2016년 금융감독원 거시감독국 파견국장 △ 2017년 한국금융소비자학회 부회장 △ 2018년 한국금융연수원 교수 △ 2022년 경제연구원 부원장 △ 저서: 우리 시대의 금융경제 읽기(박영사, 2025년) △ 2025년~ 고려대 행정전문대학원·법무대학원 교수, 한국은행 경제연구원 객원연구위원
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